回来湖北香江电器股份有限公司(以下简称“香江电器”)上市历程，在这次申报港交所之前，其曾申报深主板。而在上次申报中，香江电器未呈报第二轮问询函即“裁撤”上市苦求。而香江电器“改谈”港交所背后，其被证监会条款补充诠释首要债权债务情况，以过火前期申报A股刊行上市是否存在对本次刊行上市产生首要影响的事项。

值得细心的是，香江电器超九成收入来自ODM/OEM模式，自有品牌销售收入及占比逐年走低。这次上市，香江电器募资的改日计较包括引进新的品牌以增强OBM业务，却称尚未物色到拟收购规画。ODM/OEM模式下，香江电器曾向两家生意商客户销售的毛利率告负，原因波及维系遥远相助关系、新产物前期模具资本等开发资本较高级情况。

另一方面，论说期内，花坛水管为香江电器孝顺近两成收入，且多年来仅有别称客户。而供应商顺良发工业(深圳)有限公司(以下简称“顺良发”)成立畴昔即与香江电器相助，顺良流配合花坛水管产物研发，且香江电器的内管加工及穿管拼装亦由顺良发厚爱。需要指出的是，顺良发实控东谈主在香江电器的湖北香江厂区地方县新设运筹帷幄主体，公开信息称该主体制造智能园艺拓荒制品。

一、ODM/OEM模式孝顺超九成收入曾向客户销售毛利率告负，募资引进新品牌却未物色到规画

现在，家电代工场行业正加快期间迭代驱动产业链协同升级，头部企业依托范畴效应，也在握续强化其竞争壁垒‌。

这次申报港股，香江电器ODM/OEM模式孝顺的收入占比超九成，但自有品牌的销售收入及占比逐年走低，截止2024年上半年不及5%。同期，香江电器在论说期内，曾向两家生意商客户销售毛利率告负。

1.1 ODM及OEM业务模式孝顺收益超九成，自有品牌销售收入及占比逐年走低

据香江电器终末实验可行日历为2024年9月23日的招股诠释书(以下简称“2024年9月23日港股招股书”)，2021-2023年及2024年上半年，香江电器的收益区分为14.8亿元、10.97亿元、11.88亿元、6.14亿元。2022-2023年，香江电器的收益同比增长率区分为-25.9%、8.33%。

同期，香江电器期内溢利区分为0.72亿元、0.8亿元、1.21亿元、0.61亿元。2022-2023年，香江电器的期内溢利同比增长率区分为11.78%、51.33%。

可见，香江电器的收益在2022年出现同比下滑后，到2023年虽有增长，但仍未“回到”2021年水平。2021-2023年，香江电器的期内溢利呈现稳重上涨趋势。

据2024年9月23日港股招股书，香江电器专注电器类家居用品及非电器类家居用品的研发、瞎想、坐褥与销售，主要以ODM/OEM模式营运。

在ODM模式下，香江电器与客户相助构想产物瞎想，再由香江电器进行坐褥；在OEM模式下，客户向香江电器提供瞎想，香江电器只厚爱坐褥。

另自2016年起，香江电器开展OBM业务，据此以三个自有品牌瞎想、研发、坐褥及销售产物。且其OBM产物主要在主要电商平台(包括亚马逊、京东、天猫及拼多多)销售。

2021-2023年及2024年上半年，香江电器ODM/OEM模式下产生的收益区分为13.86亿元、10.36亿元、11.39亿元、5.91亿元，占相应期间总收益的比例区分为93.7%、94.4%、95.8%、96.3%。同期，香江电器OBM模式下产生的收益区分为9,394.9万元、6,137.3万元、4,970.6万元、2,296万元，占相应期间总收益的比例区分为6.3%、5.6%、4.2%、3.7%。

也等于说，2021-2023年及2024年上半年，香江电器超九成收益系通过ODM/OEM模式完了，而同期自有品牌产生的收益占比不及7%，且收入及占比呈下滑趋势。

且据2024年9月23日港股招股书，2021-2023年及2024年上半年，香江电器销售开支中的营销及施行开支，占相应期间总收益的比例区分为45.9%、42.2%、32%、30.6%。

而此布景下，香江电器欲募资用于收购市集上的现存品牌。

1.2 香江电器募资的改日计较包括引进新的品牌以增强OBM业务，称尚未物色到拟收购规画

据2024年9月23日港股招股书，这次申报港股上市，香江电器的规画为收购聚拢在泰西市集提供生存家居用品的品牌领有东谈主，拟动用募资额引进新的品牌以增强OBM业务。

截止终末可行日历2024年9月23日，香江电器尚未物色到任何拟收购的品牌，其计较在编纂后初始物色合适的规画，并物色到合适的规画后2027年底前完成收购。

不仅如斯，在业务以ODM/OEM模式为主的情况下，香江电器的客户关系爱护值得暖热。

1.3 ODM/OEM模式下，香江电器曾为维系相助关系向生意商客户销售毛利率告负

暖热香江电器申报主板上市的问询呈报。

据出具日为2023年9月26日的《对于湖北香江电器股份有限公司初度公开刊行股票并在主板上市苦求文献的审核问询函的呈报》(以下简称“深主板首轮问询呈报”)，2020-2022年及2023年1-6月，香江电器ODM/OEM模式中，生意商客户孝顺收入占香江电器主营业务收入的比例区分为6.08%、5.99%、10.54%、1.79%。

其中，TGI(FAR EAST)Limited(以下简称“TGI”)、Wachsmuth & Krogmann(Far East)LTD(以下简称“WK”)为香江电器主要的生意商客户之一。

2020-2022年及2023年1-6月，香江电器对TGI的销售金额区分为482.26万元、665.14万元、5,618.21万元、125.47万元；同期，香江电器对WK的销售金额区分为1,350.79万元、3,823.38万元、2,999.74万元、0元。香江电器示意，因WK、TGI等客户主要用于销售促销行径的产物，不同期间向香江电器采购的产物品类和数目互异较大，2023年上半年订单量，导致生意商前五大客户销售收入减少。

值得一提的是，香江电器存在对上述两大生意商客户的销售毛利曾告负。

据深主板首轮问询呈报，香江电器2020年向TGI的销售毛利率为-49.97%，2021年向WK销售的大部分水壶类产物毛利率为负。

对此香江电器示意，对于TGI，2020-2022年及2023年1-6月，香江电器向TGI销售毛利率区分为-49.97%、14.94%、19.94%、-13.34%。2020年香江电器向TGI销售毛利率为负，主要原因为两边在新产物请托上共同承担了相应亏本；2023年1-6月毛利率为负，主要原因为2023年香江电器销售给TGI的酸奶机为新款产物，新产物前期模具资本等开发资本较高，在2023年上半年销售金额较小情况下，单元资本偏高，导致2023年上半年销售毛利率为负。

对于WK，2020-2022年及2023年1-6月，香江电器向WK销售毛利率区分为10.47%、-5.41%、8.89%、0%(销售额为0元)，其中2021年香江电器向WK销售毛利率为负，主要为销售的煎烤类产物和电水壶类产物的毛利率为负，毛利率区分为-22.01%和-6.9%。

同期，香江电器示意，WK为德国大型零卖商ALDI的遥远供应商，香江电器与WK从2013岁首始建立相助关系，相助于今近十年，相助关系精湛。WK产物主要用于ALDI促销使用，单一品类产物采购量较大，而况在国内聘用了较多的供应商手脚备选供应商，不同供应商之间竞争热烈，香江电器为爱护遥远相助关系，2021年向其销售的煎烤类产物和电水壶类产物报价较低，从而导致产物销售毛利率为负。从遥远相助角度，香江电器对WK的业务为盈利。

从上述信息来看，2020-2022年及2023年1-6月内，香江电器对主要生意商客户TGI、WK的销售毛利率曾告负。其中2021年，香江电器向WK销售的毛利率为负，原因系不同供应商之间竞争热烈，香江电器为爱护与客户的遥远相助关系而对电水壶等产物报价较低。

需要诠释的是，2024年9月23日港股招股书裸露，电开水壶、电烤炉属于小家电产物。

概述来看，这次申报港股背后，论说期内，香江电器ODM及OEM模式的业务创收超九成，但自有品牌的销售收入及占比均逐年下滑。此外，香江电器ODM/OEM模式中，香江电器曾向两家生意商客户销售的毛利率告负，原因波及维系遥远相助关系、新产物前期模具资本等开发资本较高级情况。

二、花坛水管销售或“绑定”独一客户，供应商参与研发背后香江电器自有产线现疑团

对于拟上市企业，监管层对于首要客户依赖的担忧是收入的可握续性，对拟上市企业首要供应商依赖的担忧是原材料资本的风险性。

这次申报港股期间，香江电器花坛水管所需的主要原材料及加工拼装等主要向供应商顺良发采购。而顺良发成立畴昔，香江电器向该产物的独一客户主动提出升级花坛水管产物，经由中，顺良流配合花坛水管原材料的研发，并提供加工拼装等就业。

2.1 花坛水管系毛利率最高单品，截止2022年4月波及坐褥该产物的厂房产物并未包括花坛水管

据2024年9月23日港股招股书，香江电器产物可分为电器类家居用品及非电器类家居用品，其中电器类家居用品的产物包括电热类家电、电动类家电、电子类家电；而非电器类家居用品包括花坛水管和其他。其中，其他包括锅具、清洁器用过火他家居用品等。

2021-2023年及2024年上半年，电器类家居用品孝顺收益占相应期间总收益的比例区分为76.1%、82%、78.5%、76.1%；非电器类家居用品孝顺收益占相应期间总收益的比例区分为23.9%、18%、21.5%、23.9%。

其中，非电器类家居用品中的花坛水管业务收益，占相应期间总收益的比例区分为22%、16.5%、18.7%、22%；同期，花坛水管业务的毛利率区分为39.5%、40.2%、38.4%、35.1%，毛利率远高于电器类家居用品过火他产物。

“蹊跷”的是，截止2022年4月，香江电器旗下坐褥花坛水管的厂区，或并无相应的产物坐褥线。

据2024年9月23日港股招股书，截止2024年9月23日，在国内，香江电器共有七座坐褥步调也曾投产。其中，位于湖北省黄冈市的湖北香江厂房，瞎想及制 造ODM/OEM 产物，包括电热类家电及花坛水管，其他六座坐褥步调败露的瞎想及制造产物未包括花坛水管。在国外，香江电器已在印尼东爪哇省建立一座坐褥步调，预期将于2025年第一季投产。印尼厂房的瞎想主要用于制造电子类家电及花坛水管，总建筑面积约7,745肤浅米。

这意味着，香江电器合并领域内或仅湖北香江厂房坐褥花坛水管产物。

另外据香江电器签署日为2023年9月26日的深主板招股书，在公司及合并报表领域内其他主体的业务单干中，截止2023年9月26日，香江电器合并领域内波及到花坛水管业务单干的主体，包括位于黄冈的香江电器母公司及印尼的DINGSHENG。

然则环评信息裸露，截止2022年，香江电器母公司的厂区，或并无花坛水管产物关系的拓荒及产线。

据广州绿网环境保护就业中心(以下简称“绿网”)败露的编制日历为2022年4月的《香江电器-研发中心建筑名堂环境影响论说表(混浊影响类)》(以下简称“研发中心名堂环批驳说”)，截止2022年4月，香江电器母公司位于湖北省黄冈市蕲春县李时珍医药工业园。现存工程于2013年10月开工建筑，2015年5月完成。2017年5月，香江电器启动扩建厂房名堂，主要对现存工程部分外协坐褥工序改为由其自行坐褥处理，2018年2月2日通过了扩建厂房名堂好意思满验收评审。现存工程产物包括不粘锅、电蒸锅、电烤炉等15款产物，其中并无“花坛水管”产物。

基于香江电器合并领域内或仅湖北香江厂房坐褥花坛水管产物，该厂房的现存工程中的产物并未见花坛水管的“身影”。

而“问题”才刚刚初始。

2.2 花坛水管仅可售予独一客户TB，布套原料及托福加工采购额险些一都来自供应商顺良发

据2024年9月23日港股招股书，香江电器示意，其2023年花坛水管系列产物(海关HS编号39173900及40091200)的出口额占中国对好意思国出口额的9.13%，在业内稳占跳跃地位。

值得暖热的是，香江电器花坛水管业务仅有别称客户。

据2024年9月23日港股招股书，2020-2023年及2024年上半年，Telebrands Corp(以下简称“TB”)是香江电器花坛水管业务的独一客户，TB产生收益占香江电器相应期间总收益的比例区分为22%、16.5%、18.7%、22%。

字据香江电器与TB的框架条约，香江电器不得为其他客户制造或向其他客户销售花坛水管。

据深主板首轮问询呈报，2020-2022年及2023年1-6月，香江电器花坛水管类产物的毛利率及毛利孝顺率中区分为30.42%、35.59%、47.19%、39.18%。香江电器是TB花坛水管产物的独一供应商。

此外，香江电器花坛水管供应商不异值得暖热。

据2024年9月23日港股招股书，2021-2023年及2024年上半年，五大供货商区分占香江电器总采购额的25.5%、18.2%、22.4%及19.4%，同期最大供货商区分占香江电器总采购额的8.9%、7.2%、9.4%及5.8%。

此外，2021-2023年及2024年上半年，香江电器第一大供应商区分为顺良发、顺良发、湖北益雄工业科技有限公司(以下简称“益雄工业”)、益雄工业。2021-2022年，香江电器向顺良发主要采购纤维水管外衣及半制品拼装就业，2023年及2024年1-6月向益雄工业主要采购纤维水管外衣。

需要诠释的是，2024年上半年，香江电器对益雄工业的采购额，系对顺良发和益雄工业所作一都采购之总额。其中，顺良发由一双父子领有，而益雄工业由该名父亲全资领有。

据深主板首轮问询呈报，2020-2022年及2023年1-6月，香江电器的花坛水管布套主要向顺良发采购，向顺良发采购的花坛水管布套金额，占香江电器举座布套的采购比例区分为100%、100%、99.08%、100%。

同期，香江电器托福加工工序中的内管加工、穿管拼装主要托福给顺良发，托福顺良发进行内管加工的加工费占香江电器内管加工费的比例区分为100%、100%、98.66%、100%，香江电器托福顺良发进行穿管拼装的加工费占香江电器穿管拼装费的比例区分为0、0、100%、100%。

换言之，上次申报于今，香江电器创收近两成的主要产物花坛水管，仅有独一客户TB。同期，香江电器该产物在供应端的采购，主要来自多年的相助方陈焕良成立的企业顺良发。

说合发现，香江电器与顺良发的相助花样还波及相助研发。

2.3 顺良流配合花坛水管产物研发，且香江电器的内管加工及穿管拼装亦由顺良发厚爱

据深主板首轮问询呈报，2020-2022年及2023年1-6月，香江电器参与了花坛水管产物的研发迭代的中枢经由。香江电器领有的关系发明和实用新式专利，均在2014年至2018年间苦求。同期，顺良发实控东谈主陈焕良参与了水管布套的研发。基于产物期间守秘商酌，香江电器是顺良发的独一客户。

自2002年傍边初始，香江电器为TB坐褥第一代花坛水管。截止2023年9月26日已迭代至第四代。其中2016岁首始，香江电器先后为TB坐褥第三代、第四代花坛水管，研发参与方均包括香江电器、顺良发、TB。

据市集监督处罚局数据，顺良发成立于2016年5月5日。

即顺良发成立畴昔，初始与香江电器相助。

具体来看第三代花坛水管的研发相助安排。

据深主板首轮问询呈报，2016年，香江电器主动提出TB升级水管性能，使用聚丙烯经纬编织线材质，由TB提供连商讨的外不雅草图。香江电器厚爱总体研发瞎想，盛嘉伦配合香江电器进行TPE配方研发、顺良流配合香江电器进行布套研发，香江电器径直向市集采购商讨组件，然后托福顺良发进行内管加工、穿管拼装；香江电器瞎想商讨组件，将图纸提供给台州恒鑫阀业科技有限公司、玉环县宝路阀门厂，并径直向该两者采购商讨组件。

第四代花坛水管的研发相助安排中，香江电器厚爱总体研发瞎想，顺良流配合香江电器研发布套，香江电器径直向市集购买顺应条款的乳胶内管，然后托福顺良发进行穿管拼装。

在第三代、第四代花坛水管产物研发经由中，TB提供的瞎想产生的专利归TB总计；在产物完了经由中得到的专利归香江电器总计；香江电器与供应商研发相助得到了发明专利、实用新式专利、外不雅瞎想专利，专利权包摄于香江电器；香江电器径直采购的材料或半制品对应的专利权归供应商总计。

国度专利局数据裸露，截止查询日2025年3月11日，顺良发名下均无授权专利，且无专利苦求记载。

到2023年，顺良发实控东谈主新成立运筹帷幄主体，该企业与香江电器位于归拢个县城。

2.4 顺良发实控东谈主在香江电器的湖北香江厂区地方县新设运筹帷幄主体，公开信息称该主体制造智能园艺拓荒制品

前述说起，2024年1-6月，香江电器对益雄工业的采购额，系对顺良发和益雄工业所作一都采购之总额。其中，顺良发由一双父子领有，而益雄工业由该名父亲全资领有。

据市集监督处罚局数据，截止查询日2025年3月11日，顺良发的激动为陈贵城、陈焕良。益雄工业成立于2023年2月7日，其独一激动为陈焕良。截止查询日2025年3月11日，益雄工业成立于今，益雄工业的企业住所均位于湖北省黄冈市蕲春县漕河镇三码河村一组8号。

而前述说起，香江电器的湖北香江厂房，即位于湖北省黄冈市蕲春县李时珍医药工业园。

据舆图软件，截止查询日2025年3月11日，从湖北香江厂区西北门地址至益雄工业的公司住所，最快道路车程为18分钟。

此外，据公开平台于2024年1月2日发布的内容，“益雄智能园艺拓荒制造名堂”由益雄工业投资建筑，2023年2月投产，11月份进规，坐褥制造的智能园艺拓荒制品一都末端销往泰西国度。

概述来看，论说期内，香江电器主要产物花坛水管孝顺近两成收入，且仅只好别称TB，而该产物主要原材料及加工等，向主要供应商顺良发采购。自香江电器与客户TB相助二十余年，共坐褥了四代花坛水管。2016年顺良发成立，成立畴昔即成为香江电器的供应商；同庚，香江电器向TB主动提出升级花坛水管产物，经由中顺良流配合花坛水管原材料的研发，并提供加工就业。

值得一提的是，香江电器称，其2023年及2024年1-6月向益雄工业主要采购纤维水管外衣。而这背后，2023年，顺良发实控东谈主在香江电器的湖北香江厂区地方县，新设一家运筹帷幄主体益雄工业，公开信息称益雄工业制造智能园艺拓荒制品，末端销往泰西国度。

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